歌尔股份(002241) 事务：歌尔股份10月23日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收696。46亿元，同比-5。82%，实现归母净利润23。45亿元，同比+162。88%，扣非净利润20。46亿元，同比+160。22%。此中Q3单季度公司实现营收292。6亿元，同比+1。7%，环比+38。9%；归母净利润11。2亿元，同比+138。2%，环比+32。5%；扣非归母净利润8。6亿元，同比+149。6%，环比-5。1%。 业绩再超预期，套保降低汇率波动。公司2024年前三季度实现营收696。46亿元，同比-5。82%，实现归母净利润23。45亿元，同比+162。88%，扣非净利润20。46亿元，同比+160。22%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。65%/2。13%/4。79%/0。15%，同比+0。10pct/+0。24pct/+0。27/-0。07pct。 单Q3实现归母净利润11。2亿元，同比大幅增加，此中非经实现2。58亿元，次要系外汇衍生品营业按公允价值从头计量等发生的损益约2。38亿元。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为11。4%，同比+1。2pct，环比-2。3pct；净利率为3。8%，同比+2。1pct，环比-0。2pct。我们认为三季度Meta的Quest3s、苹果Airpods4新品的发售，公司产线爬坡，短期影响了盈利程度环比持续增加，待爬坡完成，后续盈利程度无望持续修复。 零整连系结构完美，AI加快AR眼镜渗入。公司“细密零组件+智能硬件零件”的产物计谋。智能声学零件、硬件次要产物包罗TWS、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和逛戏机等。23年消费电子终端需求不脚，XR等智能硬件出货量下降，使得营业布局有所变化，此中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提拔，此部门营业影响的分析利润将陪伴XR行业出货回暖、AR眼镜的逐渐兴起而提拔。 Meta于本年9月举行的24年Connect大会上展现其首款“实AR”眼镜Orion原型机，且公司暗示AR+AI已起头交汇融合，将来以狂言语模子为代表的AI手艺，无望帮力AR眼镜成为新的AI终端。声学传感器、细密光学器件等细密零组件产物将送来更广漠需求，同时为智能AI眼镜、AR眼镜等带来新机缘。 投资：公司盈利程度逐渐修复，我们估计公司24-26年归母净利润为27。2/38。3/44。9亿元，对应现价PE为29/21/18倍，公司为AR/VR龙头，且结构完美，维持“保举”评级。 风险提醒：VR/AR出货不及预期，行业合作加剧，客户验证不及预期。

　　歌尔股份(002241) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报： 24Q3收入292。6亿元，同比+1。7%，环比+38。9%；归母净利润11。2亿元，同比+138。2%，环比+32。5%；扣非归母净利润8。6亿元，同比+149。6%，环比-5。1%。毛利率11。4%，同比+1。2pct，环比-2。3pct；净利率3。75%，同比+2。14pct，环比-0。16pct。 新品拉动Q3收入增加，运营效率持续提拔。Q3Meta发布Quest新品带动销量增加，以及苹果Airpods新品发布+份额提拔，带动公司Q3实现收入同比增加。新品爬坡阶段费用添加，但公司通过运营效率+稼动率提拔，Q3毛利率&净利率仍实现同比改善，且维持取Q2相当程度，盈利修复逻辑持续兑现。 Q3通过套保降低汇率波动，归母净利更能反映现实盈利。公司Q3非经2。6亿元，此中套期保值营业带来2。4亿元收益，从因公司通过卖出美元远期合约对冲美元收入，Q3美元贬值，一方面带来收入丧失，另一方面带来对冲收益，两者抵消，因而归母净利更能反映实正在业绩，现实业绩表示亮眼。 AR无望新一轮产物周期。GPT-4o等多模态AI大模子推无望鞭策眼镜正在语音对话、、翻译、曲播等场景更快落地，歌尔前瞻结构AR多年，取Meta、高通等慎密合做，笼盖零件/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产物周期。 投资：我们估计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值33/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提醒事务：下逛需求不及预期；新产物推出不及预期；研报利用的消息更新不及 时风险。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 事务：8月8日歌尔股份发布通知布告，控股子公司歌尔泰克，将向Haylo Labs供给不跨越1亿美元的附股权收益权的有息告贷，刻日5年。Haylo将用上述资金收购Plessey100%股权。 Plessey是全球出名的Micro-LED公司，取Meta合做渊源深挚。Plessey成立于2000年，于近年起头研发Micro-LED手艺，本年岁首年月取Meta配合研发出600万尼特超高亮度的Micro-LED微显示屏。Plessey取Meta汗青合做渊源深挚，2020年，Meta就曾取Plessey告竣和谈，获得后者AR显示屏的独家手艺授权，并将采办后者出产的全数AR屏幕。 2023年7月1日~2024年6月30日，Plessey实现营收7479万美金，实现净利润1241万美金。2024年7月1日~2025年6月30日，Plessey实现营收7272万美金，实现净利润280万美金。 投资Plessey进一步补齐了歌尔正在XR光学赛道能力邦畿。歌尔正在虚拟现实的环节手艺——微显示和光波导范畴早已结构多年。正在微显示范畴，歌尔持有Micro-OLED龙头视涯科技5。4%的股权。正在光波导范畴，歌尔曾正在2018年，取Wave Optics合做共推概况浮雕光波导元件量产；2023年，歌尔收购驭光科技，深化衍射光波导研发设想能力。此次投资Plessey补齐了歌尔正在AR结局微显示方案Micro-LED的能力邦畿，进一步巩固其正在XR赛道的焦点卡位。 盈利预测取投资评级：瞻望将来一年，多家大厂AI眼镜和AR眼镜新品云集，公司做为智能眼镜范畴结构最深度的公司之一，无望持续受益于智能眼镜的财产趋向。公司智能声学零件和细密零组件营业亦无望鄙人半年送来旺季。智能硬件新旧产物交替周期影响公司短期业绩，下调公司2025-2026年归母净利润预测至34/44亿元（2025-2026年前值为38/49亿元），预测公司2027年归母净利润为50亿元，对应2025-2027年PE别离为23/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：财产成长不及预期，合作款式恶化等。

　　歌尔股份(002241) 结论取： 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增加82%，估计全年出货量将冲破1450万台，增加跨越4成。当前AI眼镜行业正处于手艺冲破取贸易化迸发的环节转机点，市场规模快速增加，新品稠密发布，使用场景持续拓宽。公司做为声光电范畴科技立异企业，正在头戴式设备范畴经验取手艺堆集丰硕，将持久受益于相关设备需求的增加。目前公司27年PE16倍，估值具备吸引力，赐与买入。 AI眼镜稠密发布：得益于AI大模子端侧摆设加快及产物轻量化的推进，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增加82%，估计全年估计冲破1450万台，增加跨越4成。同时，近期Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产物，幷且无望正在能耗、外不雅、场景化使用（领取、）等方面继续提拔眼镜机能，从而进一步激发下逛需求。公司做为目前行业的次要参取者，依托本身声光电范畴的经验手艺劣势，无望持久受益于相关设备需求的增加。 1Q25净利润较快增加：1Q25公司实现营收163亿元，同比下滑15。6%，实现净利润4。7亿元，同比增加23。5%，扣非后净利润为2。9亿元，同比增加6。1。从毛利率来看，1Q25公司毛利率12。4%，较上年同期提拔3。2个百分点，环比提拔2。1个百分点，反映产物布局变化及内部运营效率提拔。 盈利预测和投资：我们估计公司2025-2027年实现净利润31。2亿、42。9亿元和49。6亿元，YoY增加17%、37%和增加16%，EPS为0。89元、1。23元、1。42元，对应PE别离为26倍、19倍和16倍，估值具备吸引力，赐与“买入”的投资。 风险提醒：AR/VR需求低于预期，宏不雅或供应链风险超预期？。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 事务：歌尔通知布告，拟由歌尔光学以增发股份体例取得舜宇上海奥来100%股权。完成后，上海奥来将成为歌尔光学的全资子公司，上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3的股权，歌尔仍将是歌尔光学第一大股东。 歌尔投资上海奥来进一步加强了其正在AR光波导的手艺实力。舜宇奥来是舜宇光学旗下专注于AR眼镜半导体光学范畴的企业。公司定位于“AR眼镜半导体光学分析方案处理商”，具备经验丰硕的焦点手艺团队和优良的手艺合作力。其于2023年12月正在上海临港投产了12英寸通明衬底晶圆AR眼镜微纳光学产物项目，并于2025年年中完成了设备搬入。歌尔光学通过增发股份的体例归并上海奥来，既能够取得上海奥来曾经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学投资所面对的资金压力，又能够帮帮歌尔光学正在相关范畴内加速构成成熟产能。 歌尔此轮投资并购反映了其对AR行业加快落地的决心。歌尔正在一年时间内先后投资康耐特、Plessey、舜宇，完成了镜片、Micro-LED、概况浮雕衍射光波导等环节环节的手艺结构。正在Meta首个AR新品问世前完成了这轮供应链整合！为将来产物研发和量产奠基根本！ 歌尔实现了正在AR环节零组件的全面自供能力。歌尔通过投资康耐特、舜宇、Plessey，实现了镜片、概况浮雕衍射光波导、Micro-LED等AR焦点零组件的自供能力。此轮投资并购之后，歌尔将具备Micro-LED、光波导、光机、Sip封拆、声学模组的全面自供能力！并且正在每个组件均具备行业前列实力！ 歌尔是少数取行业两大头部客户连结深度合做的ODM公司。歌尔AR方面的收并购，少不了大客户的背后支撑，好比8月9日的通知布告中就提到“Plessey拟取行业头部客户告竣的Micro-LED相关固定资产的采办和谈”。而且我们正在8月10日点评演讲中提到，Meta早正在2020年就买断了Plessey的手艺授权。而此前歌尔拟收购的另一家公司米亚细密，是苹果供应链中主要的布局件公司，此次收购也进一步深化了歌尔和苹果的关系。歌尔是少数同时和消费电子两大龙头都连结深度合做的ODM公司！ 盈利预测取投资评级：瞻望将来一年，多家大厂AI眼镜和AR眼镜新品云集，公司做为智能眼镜范畴结构最深度的公司之一，无望成为智能眼镜财产趋向下最受益公司。公司TWS和细密零组件营业亦无望鄙人半年送来旺季。预测公司2025-2027年归母净利润34/44/50亿元，对应PE别离为23/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：财产成长不及预期，合作款式恶化等。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现停业收入163。1亿元，同比削减15。6%；实现归母净利润4。7亿元，同比增加23。5%。 业绩合适预期，盈利程度持续修复。1）营收端：公司Q1停业收入同比削减15。6%，收入下降次要由于智能硬件营业板块中的从力逛戏机产物进入生命周期后半段，销量同比下滑较着。2）利润端：Q1归母净利润同比增加23。5%，次要受益于外汇衍生品投资收益以及春联营企业的投资收益添加，合计带来1。4亿元的投资收益。公司盈利程度持续修复，Q1毛利率约12。4%，同比增加2。1pp；净利率约2。7%，同比增加0。8pp。3）费用端：Q1发卖费用率为1。07%，同比增加0。3pp；办理费用率为3。1%，同比增加0。77pp；研发费用率为6。7%。同比增加2。4pp，次要由于演讲期内公司研发投入有所添加。 AI眼镜市场或处于迸发前夕，将来终端放量无望打开公司新的成漫空间。端侧AI的成长使智能眼镜开辟更多使用场景成为可能。2024年4月Meta Rayban落地AI功能后，销量较着提拔，Meta Rayban眼镜的火爆激发诸多大厂对AI眼镜高度关心。2025年或为大厂正式参取AI眼镜市场的开局之年，估计2025-2026年小米、三星、华为、Google、亚马逊、字节、阿里等头部厂商将连续推出智能眼镜产物，大厂入局无望带动智能眼镜行业提速成长。公司正在智能眼镜零件、AR光学零组件等方面充实结构，而且曾经同多家智能眼镜客户合做、对接，将来跟着终端放量公司无望新一轮快速成长周期。盈利程度无望进一步提拔。跟着端侧AI的成长，智能和音箱的功能也进一步向多元化、智能化升级。受益于AI取、音箱联动、新品迭代催生的换机需求，公司智能声学零件营业无望沉回稳健增加态势。此外，公司正在大客户项目标份额逐步恢复，估计2025年全体份额持续提拔，大客户项目产能操纵率的回升无望带动盈利程度上行。 盈利预测取投资。估计2025-2027年公司归母净利润别离为36。4、46。1、54。3亿元。考虑到公司同大客户的合做进一步恢复、深切，公司正在XR和智能眼镜卡位劣势凸起、25H2公司多款智能眼镜产物无望起头量产，AI终端成长无望带动零组件营业量价齐升，我们赐与公司2025年25倍PE估值，对应方针价26。0元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：商业摩擦升级的风险；新项目导入不及预期的风险；AI终端落地和需求不及预期的风险；行业合作加剧的风险。

　　歌尔股份(002241) 次要概念： 逐渐回归成长轨道。 公司收入表示全体较为稳健，从2018年的237。5亿元增加到2022年的1048。9亿元，之后履历2022-2024年挫折，营收连结正在1000亿附近。从季度维度来看，公司收入正在2Q23-1Q24呈现四个季度的同比下降调整之后，2Q24起头逐渐回归正轨，收入端起头呈现增加态势。利润端来看，歌尔股份从2018年的8。7亿元增加到2021年的42。8亿元，正在履历波动之后，下降到2023年的10。9亿元，之后起头逐渐恢复，公司利润正在2024年恢复到26。7亿元，2025年上半年归母净利润达到14。2亿元，同比增加15。7%。跟着AI不竭沉塑终端形态，创制新的消费电子品类，公司做为行业头部的制制厂商，无望受益于财产趋向。 AI眼镜注入新的成长动力。 AI眼镜正在于集成了强大的端侧或云端AI大模子，使得设备从一个简单的消息提醒器或摄像头，改变为一个可以或许自动取用户进行对话式交互的智能帮手。核心曾经从纯真地“显示”消息，改变为自动地“理解”和“交互”，这种改变标记着可穿戴设备进入了一个新的聪慧化阶段。从头部厂商的产物来看，Meta的AI眼镜定位精准，实现较快的消费者教育。从订价策略来看，Meta巧妙地操纵了Ray-Ban品牌已有的高端认知，旨正在将这款眼镜定位为一种易于接管的手艺升级，而非高贵、高风险的科技产物。消费者曾经习惯为Ray-Ban品牌领取约170美元的溢价，而添加的手艺成本（约130美元）取其他风行的科技配件（如高端无线）相当。通过将价钱锚定正在一个熟悉的时髦单品上，Meta使得采办行为感受更像是对已知产物的特征升级，而不是冒险进入一个未知的科技范畴。这极大地降低了支流消费者的心理采办门槛。 以智能语音交互和拍摄识图等为次要功能点的AI智能眼镜产物的全球市场规模正在2025年上半年快速成长，新产物屡见不鲜。将来陪伴光波导、微显示、系统级封拆等手艺的进一步成熟和相关软件使用的进一步成长，AI智能眼镜和AR加强现实产物无望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、布局件等细密零组件营业的成长，为公司带来新的营业增加点。 健康检测+AI从头定义。 更强的SoC、更多元化的传感器和AI手艺的融合，正正在将推向一个史无前例的新高度，使其无望成为最私密的小我计较终端，极大地加强智妙手机的功能。起首耳朵是进行切确生物特征的抱负，可以或许不变地监测心率、体温等目标。其次，它是传送和领受音频消息最间接的通道，无论是语音帮手、系统通知仍是及时翻译，都通过听觉高效触达用户。再者，取手表分歧，能供给沉浸式的、私密的音视频体验（通过空间音频）；取手机分歧，它能够被持续、无感地佩带。 AI手艺取智妙手机、智能的融合不竭深化，带动相关高机能声学传感器和微型扬声器产物的市场需求增加，这一趋向将来还无望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产物上，为歌尔股份细密零组件营业和智能声学零件营业斥地新的成漫空间。 投资 我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为34。0、41。6、51。6亿元，对应EPS别离为0。97、1。19、1。47元，对应2025年9月29日收盘价PE为36。4、29。8、24。0倍，初次笼盖赐与公司“买入”评级。风险提醒 市场需求不及预期，产物价钱不及预期，新产物开辟不及预期，地缘影响。

　　歌尔股份(002241) 事务：歌尔股份发布2024年报，2024年公司实现营收1009。54亿元，同比增加2。41%，实现归母净利润26。65亿元，同比增加114。93%；单Q4来看，2024Q4公司实现营收313。08亿元，同比增加27。13%，实现归母净利润3。20亿元，同比增加63。23%。 营收规模连结不变，盈利程度显著提拔。2024年，消费电子行业终端需求正在AI人工智能等新手艺的鞭策下有所苏醒，公司细密零组件营业、智能声学零件营业以及智能硬件营业板块中的VR、MR、智能可穿戴等细分产物线营业均进展成功。但遭到产物生命周期中后段一般降量的影响，个体毛利率相对较低的智能硬件项目标停业收入有所下降，对公司全体营收规模成长有所限制，2024年公司实现营收1009。54亿元，同比微增2。41%。但对全体营业毛利布局有必然的积极影响，2024年公司分析毛利率11。09%，同比提拔2。14%。 加强精益运营，提拔运营效率。2024年公司公司加强精益运营、提拔盈利能力的各项工做取得了显著成效，公司发卖费用、办理费用、研发费用和财政费用合计77。73亿元，同比削减0。33%。此中，发生发卖费用6。20亿元，发卖费率0。61%，同比增加0。08pcts。发生办理费用22。00亿元，办理费率2。18%，同比下降0。06pcts。发生研发费用48。82亿元，研发费率4。84%，同比增加0。05pcts。发生财政费用0。71亿元，同比削减2。81亿元，次要系，公司利钱收入添加及汇率波动导致的汇兑收益添加所致。 AI斥地智能硬件行业新成长空间，把握机缘积极进行计谋立异转型。1。智妙手机：AI取智妙手机产物的融合不竭深化，头部厂商积极研发支撑大模子端侧摆设、具备多模态能力的AI智妙手机产物，据IDC统计，2024年全球智妙手机出货量约12。4亿部，同比增加6。1%，全体市场有所回暖，并带动了相关细密零组件市场的回暖，出格是取AI语音交互相关的声学传感器等产物呈现了较着的手艺升级趋向，产物价值量也有所提拔。2。智能硬件：AI亟需实现正在消费者终端设备侧的搭载，也催生出丰硕的新兴智能硬件产物利用场景和产物形态，如可及时挪用AI大模子手艺为消费者供给小我智能帮理体验的A智能眼镜和AR加强现实产物，正在2024年敏捷成长并遭到全市场的普遍关心，带动了相关的光学、微显示、传感器、先辈材料和封拆等手艺的立异成长。据Counterpoint统计，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增加210%，公司正在持续巩固保守营业范畴焦点合作劣势的同时，积极进行计谋立异转型，紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件、AI手艺、元等财产机缘，依托公司的全球优良客户资本以及安定优良的客户合做关系，紧跟全球一流客户的计谋立异程序，将优良客户需求为公司持续、快速成长的不竭动力。 盈利预测 我们估计公司2025-2027年实现营收1100。56、1205。81、1323。11亿元，实现归母净利润37。87、46。85、58。37亿元，对应PE24。84、20。08、16。12x，维持公司“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；行业景气宇波动风险；其他风险。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 AI带动消费电子终端需求苏醒，估计公司24年业绩高增。2024年，消费电子行业终端需求正在AI人工智能等新手艺的鞭策下有所苏醒，公司细密零组件营业、智能声学零件营业以及智能硬件营业板块中的VR/MR、智能穿戴等细分产物线营业进展较为成功，分析毛利率提拔。同时，公司加强精益运营、鞭策盈利能力修复的各项工做取得了必然，全体盈利程度同比显著提拔。按照公司业绩预告披露，2024年公司估计实现归母净利润正在25。57亿元–27。75亿元之间，同比增加正在135%–155%之间；估计实现扣非净利润正在23。22亿元–24。94亿元之间，同比增加170%–190%。2024Q4，公司估计实现归母净利润正在2。12亿元–4。29亿元之间，同比增加正在8。08%–119。14%之间；估计实现扣非净利润正在2。76亿元–4。48亿元之间，同比增加274。38%–507。87%。瞻望将来，科技行业酝酿着新的财产机缘，AI人工智能手艺取元手艺和新兴智能硬件产物的融合，为消费电子行业带来了新的成长契机。公司将全力以赴，紧抓行业机缘，鞭策公司持久健康成长。 结构先辈刻蚀工艺/推出全新AR全彩光波导显示模组，无望持续受益AI+AR成长径。近日，正在美国SPIEARVRMR大会，歌尔光学发布采用概况浮雕镂蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1，实现正在AR光学镜片先辈刻蚀工艺的新冲破，帮力AR眼镜实现更优异的显示结果。StarG-E1模组采用高折射率材料和概况浮雕镂蚀光栅工艺，具备高平均性、高亮度、低杂光等特征，即便正在亮境下也能连结清晰舒服的显示结果。这一工艺冲破了保守纳米压印手艺正在高折射率材料使用上的瓶颈，供给更普遍的折射率选择，同时具备更强的耐紫外线机能。通过优化光栅材料和布局，StarG-E1可实现5000尼特的峰值亮度。其亮度平均性跨越45%，色差小于0。02，对比同类手艺方案别离提拔约50%和100%，无效削减了图像颜色误差，提拔色彩表示，使眼镜呈现的画面色彩灿艳且清晰无杂质。别的，StarG-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0。7毫米，并采用行业领先的Micro-LED显示方案，光机体积小于0。5立方厘米，正在轻薄玲珑的同时具有杰出的光学显示结果。按照映维网Nweon援用彭博社动静，Meta打算推出一款搭载平视显示屏的智能眼镜，代号Hypernova，估计2025年发布，该眼镜正在左透镜下方设有一块显示屏，并用于显示简单的使用法式、智妙手机通知以及用眼镜拍摄的照片。 深切结构XR/可穿戴/汽车范畴，推出多款参考设想方案。（1）AR：推出轻量化AR参考设想Mulan2和Wood2，分量仅为36克和58克，大幅提拔佩带舒服性。Mulan2采用超薄碳纤维框架和超轻钛合金搭钮，搭载全息波导镜片和MicroLED光机确保轻薄设想和最小光泄露。Wood2集成超轻材料前框、超小型SiP模组等立异手艺，支撑全彩显示、高清拍摄和多模态AI交互。（2）VR：出单目4KMicroOLED显示屏+3PPancake光学方案的PCVR参考设想，通过优化设想和材料，零件分量降至约145克，减轻长时间佩带承担。（3）可穿戴：发布多款集成健康+多模态交互的智能交互设备。此中一款智能指环集成PPG、体暖和IMU传感器实现全天候健康监测，支撑点按、滑动、空鼠和手势识别节制毗连的智能设备。另一款指环搭载反射式+透射式PPG实现医疗级健康监测，通过麦克风做为AI帮手入口，实现取智能设备交互联动；内置业内体积最小微马达，供给精细震动反馈。（4）汽车电子：歌尔立异的车载UWB手艺方案，通过车内UWB锚点实现单个遥控器节制多个车内设备，切确乘客呼吸判断儿童能否遗留车内，还可脚踢动做开关后备箱等，提拔驾乘平安取便利性。歌尔车载AR-HUD同轴双焦面模组方案也同步表态，处理视角调整和显示恍惚问题，确保驾驶员视线流利。 投资：鉴于AI无望带动消费电子新一轮增加周期及参考公司业绩运营环境，我们调整原有业绩预测。估计2024年至2026年停业收入别离为1，034。63/1，141。82/1，201。77亿元，增速别离为5。0%/10。4%/5。3%；归母净利润别离为26。82/36。55/45。27亿元，增速别离为146。5%/36。3%/23。9%；对应PE别离为36。0/26。4/21。3。考虑到公司正在声学、光学、微电子、细密制制等范畴内具有立异性合作劣势，且拓展汽车电子相关营业机遇，正在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分标的目的上取得积极的营业进展，叠加将来汽车电子取XR市场持续增加，为公司业绩增加供给空间。维持“增持”评级。 风险提醒：下逛终端市场需求不及预期风险，新手艺、新工艺、新产物无法如期财产化风险，苹果等公司产物推出进度不及预期，市场所作加剧风险。

　　歌尔股份(002241) 事务：公司发布2024年三季报 业绩持续超预期：公司2024年前三季度营收696亿元，同比略降6%，归母净利润23。5亿元，同比大增163%，扣非归母净利润20。5亿元，同比大增160%。此中24Q3单季营收293亿元，同比增加2%，归母净利润11。2亿元，同比增加138%，扣非归母净利润8。6亿元，同比增加150%，业绩再次超出市场预期。全体来看，公司盈利能力持续提拔，24年前三季度毛利率、净利率别离为11。4%/3。3%，此中24Q3单季毛利率、净利率别离为11。4%/3。8%（对比23Q3单季的10。2%/1。6%显著提拔）。公司业绩持续超预期次要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产物线的布局优化配合拉动全体盈利质量的全面提拔，不单TWS大客户份额及出货量持续回升，同时XR眼镜头部客户新产物的迭代鞭策公司营收布局持续优化、利润率快速提拔，此外高毛利率的细密零组件营业正在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增加。跟着焦点合作力的持续巩固、沉点客户项目标持续冲破、各类智能硬件的需求回暖，公司将来正在AI终端各范畴无望实现全面开花！ 全面拥捧首部客户，注沉AI+AR眼镜新机缘：公司连结全球XR眼镜分析方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核默算法，到智能零件设想制制能力，均具备绝对劣势，取全球科技大厂持久深度合做。1）短期维度来看，本年VR眼镜次要客户新产物的迭代升级和市场的开辟无望拉动出货量显著增加；2）中期维度来看，Ray-Ban Meta为代表的智能眼镜受益于AI生态赋能无望实现销量持续高增加，公司全面拥抱智能眼镜焦点客户，无望深度受益财产趋向；3）持久维度来看，正在AI时代，基于空间交互手艺的成熟、使用场景的拓展、软硬件生态的完美，AI+AR眼镜将来无望创制显著增量需求，国际巨头无望自今来岁加快AR财产推进速度，歌尔亦无望凭仗其全球焦点供应商的地位持续引领财产成长。 AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司智能制制+细密制制双轮驱动，环绕“4+4+n”零整连系计谋打制财产生态圈，正在AI赋能下的各类新型终端产物出货量无望进一步提拔，产物布局也无望持续优化，鞭策公司盈利能力持续提拔。1）TWS零件设想及核学元件正在市场占领领先地位，次要客户订单及份额无望稳步回升，同时AI产物的迭代也无望帮力智能声学零件营收和利润率稳中有升；2）逛戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件无望百花齐放，客户和产物品种的多元化将无效提拔智能硬件毛利率程度；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，正在微电子范畴持续加强结构，MEMS麦克风全球领先，并正在MEMS智能传感器、SiP先辈封拆工艺等方面加强投入，取母公司互补协同，正在带来业绩弹性的同时无望增厚零件营业利润率。 盈利预测取投资评级：基于公司季度业绩持续超预期、盈利能力持续修复，我们上修盈利预测为28/38/48（前值为25/35/47）亿元，对应PE分 别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提醒：VR/AR财产成长不达预期，其他产物销量不达预期。

　　歌尔股份(002241) 投资要点： 2024年公司盈利能力显著提拔。2024年，公司实现营收1009。54亿元，同比+2。41%；实现归母净利润26。65亿元，同比+144。93%；实现扣非归母净利润23。93亿元，同比+178。30%；实现毛利率11。09%，同比+2。14pct；实现净利率2。56%，同比+1。53pct。分营业品种看，智能硬件营业实现营收571。99亿元，同比-2。57%，实现毛利率9。17%，同比+1。90pct；智能声学零件营业实现营收262。96亿元，同比+8。73%，实现毛利率9。47%，同比+2。73pct；细密零组件营业实现营收150。51亿元，同比+15。85%，实现毛利率21。51%，同比+1。02pct。演讲期内，公司VR虚拟现实、MR夹杂现实产物销量同比显著增加，智能无线、智能可穿戴产物营业全体连结良性成长。遭到产物生命周期中后段一般降量的影响，个体毛利率相对较低的智能硬件项目标停业收入有所下降，对公司全体营收规模成长有所限制，但对全体营业毛利布局有必然的积极影响。最终，正在全体营收规模微增的环境下，公司盈利程度较上一演讲期显著提拔。 2025年一季度公司盈利能力持续提拔。25Q1公司实现营收163。05亿元，同比-15。57%，环比-47。92%，实现归母净利润4。69亿元，同比+23。53%，环比+46。59%，实现扣非归母净利润2。92亿元，同比+6。09%，环比-15。85%；实现毛利率12。41%，同比+3。21pct，环比+2。11pct；实现净利率2。68%，同比+0。79pct，环比+1。73pct。 持续加大研发投入，积极把握AI端侧成长机缘。公司高度注沉研发投入，正在声学、光学、微电子、细密制制等范畴内具有立异性合作劣势。2024年公司研发费用达到48。82亿元，同比+3。52%，2025年一季度，公司研发费用为10。96亿元，同比+32。83%。公司积极把握AI手艺取新兴智能硬件产物融合的新趋向以及消费电子、元等财产内的新机缘，2025年2月，歌尔股份控股子公司歌尔光学科技无限公司（以下简称“歌尔光学”）正在美国SPIE（国际光学工程学会）ARVRMR大会上，发布采用概况浮雕镂蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1，实现正在AR光学镜片先辈刻蚀工艺的新冲破，帮力AR眼镜实现更优异的显示结果。陪伴行业需求苏醒，公司细密零组件营业、智能声学零件营业以及智能硬件营业板块中的VR虚拟现实、MR夹杂现实、智能可穿戴等细分产物线营业均进展成功。AI手艺取智能硬件产物的融合，鞭策公司细密零组件营业中声学传感器等产物机能升级，产物价值量和盈利能力有所提拔。 盈利预测和估值：公司聚焦于消费电子和汽车电子等行业范畴，积极把握AI手艺取新兴智能硬件产物融合的新趋向，拓展新兴智能硬件及相关细密零组件营业，积极投入研发并摸索新兴产物手艺标的目的，持续巩固公司焦点合作力。我们估计，公司2025-2027年实现停业收入1040。35/1100。31/1205。98亿元，同比增加3。05%/5。76%/9。60%，实现归母净利润33。84/41。94/50。63亿元，同比增加26。97%/23。94%/20。73%，对应EPS为0。97/1。20/1。45元，对该当前价钱PE为22。08/17。81/14。76倍，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：地缘风险；下逛需求不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　歌尔股份(002241) 焦点概念 盈利能力持续改善，新老产物过渡影响声学零件收入。1H25公司实现营收375。5亿元(YoY-7。0%)，归母14。2亿元(YoY+15。7%)，扣非归母10。3亿元(YoY-12。7%)，毛利率13。5%(YoY+2。0pct)，净利率3。7%(YoY+0。8pct)。非经常性损益中外汇衍生品营业合约交割及按公允价值从头计量发生的收益约4。2亿元，公司营业多为美元结算，一般通过套保削减汇率变更影响，因而归母净利润更能反映公司运营性利润表示。分产物来看，1H25智能硬件/智能声学零件/细密零组件收入别离为203。4/83。2/76。0亿元，同比-2。5%/-34。9%/+20。5%；毛利率别离为11。5%/9。9%/23。5%，同比+2。3/+0。1/+1。0pct。智能声学零件收入下滑从因处于新老产物过渡期，跟着后续新品发布份额提拔，相关营业无望沉回增加。 取舜宇通过股权置换强强结合，加强光波导合作力。8月23日，公司通知布告称子公司歌尔光学拟通过增发股份体例收购上海奥来100%股权，本次买卖目前处于规画阶段。估计买卖完成后，上海奥来将成为歌尔光学全资子公司，上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3的股权，公司持有2/3股权，仍是歌尔光学第一大股东。上海奥来为舜宇光学部属处置光波导、超概况器件、衍射光学器件范畴的公司，并已环绕光波导器件等相关产物进行了规模化的固定资产购建。歌尔光学能借此次买卖取得上海奥来曾经购建的固定资产，并进一步加强公司正在光波导等晶圆级微纳光学器件范畴内的焦点合作力。同时，公司可以或许供给优良客户资本和项目资本，鞭策相关营业的协同成长。 收购米亚细密、昌宏实业、Plessey等。2025年7月，歌尔股份拟斥资95亿元人平易近币收购米亚细密和昌宏实业，标的公司正在细密金属布局件范畴具有深挚手艺堆集，且取行业领先客户持久合做，两家标的公司2024年度停业收入合计约91。1亿港元，营业规模可不雅。收购完成后，歌尔股份的细密布局件营业规模将显著扩大。2025年8月，控股子公司歌尔泰克，将向Haylo Labs供给不跨越1亿美元的附股权收益权的有息告贷，用于收购Plessey100%股权并增资，用于Plessey采办Micro-LED相关固定资产及弥补营运资金，这将鞭策MicroLED手艺的成熟，支持公司AR营业的成长。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司盈利改善幅度高于此前预期，上调盈利预测。估计公司2025-2027年实现归母净利润34/41/53亿元（前值为润33/37/42亿元），同比增加26%/22%/29%，对该当前市值PE为31/28/20倍，维持“优于大市”评级。风险提醒：下逛需求不及预期的风险、新产物拓展不及预期的风险。

　　歌尔股份(002241) 事务：8月21日，歌尔股份发布2025年半年度演讲，公司25H1实现收入375。49亿元，同比削减7。02%；实现归母净利润14。17亿元，同比增加15。65%；实现扣非归母净利润10。33亿元，同比削减12。72%。 此中，公司2Q25实现收入212。45亿元，同比增加0。83%，环比增加30。30%；实现归母净利润9。48亿元，同比增加12。12%，环比增加102。13%。 AI注入成长新动能，25H1盈利程度持续提拔。全球消费电子行业继续暖和苏醒，智能眼镜等新硬件市场持续增加。取此同时，公司积极把握机遇，正在AI智能眼镜、智能可穿戴等细分产物线营业进展成功，完成营业拓展、项目交付、运营提拔等各项主要工做，公司25H1全体盈利程度同比提拔较着，此中毛利率提拔至13。47%，YOY+1。96pcts。但因为智能声学零件营业板块中部门项目受产物迭代周期的影响，公司全体营收有所下降。 瞻望后续，跟着AI手艺的高速成长持续为消费电子行业注入成长动力，同时跟着光波导、微显示、系统级封拆等手艺的进一步成熟，AI智能眼镜和AR加强现实产物无望持续快速成长，为公司带来新的营业增加点。 紧跟大客户立异程序，把握计谋新品成长机缘。依托全球优良客户资本及安定合做关系，以市场和手艺为导向，公司正在巩固保守营业劣势的同时，积极进行计谋立异转型，紧抓科技和消费电子行业中新兴智能硬件、AI元等财产机缘，拓展VR/MR/AR、AI智能眼镜、智能可穿戴等消费电子及汽车电子营业。 正在计谋径的选择上，公司紧跟全球一流客户的计谋立异程序，优化计谋资本设置装备摆设，支撑计谋产物开辟，巩固并深耕客户资本劣势，将优良客户需求为公司持续快速成长的强劲引擎。 优良人才团队支撑立异，焦点办理团队标的目的。公司正在全球整合声学、光学、微电子、无线通信、细密制制、从动化等多学科优良人才并出力培育，已组建起一支手艺实力深挚、产物项目经验丰硕的手艺人才步队。同时，公司取大学、上海交通大学、科技大学等出名高校及科研机构开展持久合做，建立起的分析性手艺研发平台，为手艺和产物的持续立异研发供给支持。 此外，公司焦点办理团队一直连结稳健高效的做风。面临后挪动时代新兴智能硬件产物升级快、质量要求高、制制精度高、交货周期短、客户认证难等挑和，办理团队紧跟市场变化，不竭变化立异，确保公司的计谋办理、运营办理、手艺研发、细密制制及智能制制能力持久处于高程度。 投资：考虑到公司细密零组件及智能硬件营业高速增加，受益于消费电子行业智能化海潮，我们调整公司盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为34。12/42。80/51。20亿元，对应PE为31/24/20倍，考虑公司正在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产物持续放量，后续业绩增加具备持续性，维持“保举”评级。 风险提醒：汇率波动的风险；手艺人员变更的风险；合作款式变化的风险。

　　歌尔股份(002241) 公司发布2024年年报，全年营收同比微增，但归母净利润大幅增加，次要各项营业的毛利率均呈现提拔。瞻望将来，AI/AR眼镜财产无望正在AI手艺驱动下快速增加，公司结构充实，无望深度受益。维持买入评级。 支持评级的要点 公司2024年营收微增，但归母净利润恢复较好；Q4因计提资产减值以致净利率环比下滑。公司2024年停业收入1009。54亿元，同比增加2。41%；归母净利润26。65亿元，同比增加144。93%；扣非归母净利润23。93亿元，同比增加178。30%；毛利率11。09%，同比提拔2。14个百分点，净利率2。56%，同比提拔1。53个百分点。全年业绩提拔的动力，正在于消费电子终端需求正在AI等新手艺的鞭策下有所提拔，同时公司加强精益运营，带动公司盈利程度同比提拔。2024Q4单季度停业收入313。08亿元，同比增加27。13%，创上市以来单季度营收新高；归母净利润3。20亿元，同比增加63。23%；扣非归母净利润3。47亿元，同比增加371。32%；毛利率10。3%，同比降低0。28个百分点，环比降低1。06个百分点；净利率0。95%，同比提拔0。36个百分点，环比降低2。80个百分点。公司2024Q4单季度归母净利润环比呈现下滑，主要缘由是计提了较多资产减值丧失，2024全年资产减值共6。43亿元，单四时度添加4。12亿元；2024年资产减值科目录要为存货和固定资产的减值，此中存货减值为4。01亿元，固定资产减值为2。42亿元。 各项营业盈利能力均有提拔。分布局来看，公司智能硬件营业收入572亿元，营收占比达56。66%连结最高，但该营业收入同比下降2。57%，毛利率同比提拔1。90个百分点。次要因PS5等产物处于生命周期中后段一般降量，导致该营业营收有所下降；公司智能声学零件营业收入263亿元，营收占比达26。05%，该营业收入同比提拔8。73%，毛利率同比提拔2。73个百分点，因公司智能无线产物连结良性成长所致；公司细密零组件营业收入151亿元，营收占比14。90%，该营业收入同比提拔15。85%，毛利率同比提拔1。02个百分点，次要因声学传感器产物机能升级，价值量和盈利能力提拔所致。按照控股子公司歌尔微正在港股提交的申请书显示，2024年前三季度营收达32。66亿元，同比增加52。17%，因AI手艺取智能硬件融合导致的该营业增加势头较好。 瞻望将来，正在AI手艺驱动下，以AI/AR眼镜为首的消费电子产物送来主要增加动能。AI眼镜正在用户数据采集、人机交互等方面具备奇特劣势，无望成为AI手艺正在端侧落地的主要载体，市场潜力较大；而AR眼镜产物外行业头部厂商的积极投入和鞭策之下，AR产物发布节拍加速，同时财产链焦点零部件如光学、显示、通信、材料等手艺迭代速度亦加速，无望送来新一轮快速成长。此中，AI智能眼镜是全球消费电子最受关心的智能硬件立异标的目的之一，按照CounterpointResearch统计，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增加210%，初次冲破200万台大关；而按照IDC的预测数据，2028年全球AR设备出货量无望达到690万部，2025年至2028年的复合增加率无望达到约78%。 公司深度结构AI/AR眼镜财产，发布系列新产物无望鞭策财产加快。2024年9月，公司控股子公司歌尔光学正在第25届光博会上，发布业内体积最小、分量最轻的LCoS全彩显示AR光机和Micro LED单绿色树脂衍射光波导AR显示模组，无望帮力AR眼镜实现线岁首年月歌尔光学发布概况浮雕镂蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1，通过优化光栅材料和布局，Star G-E1可实现5000尼特的峰值亮度，亮度平均性跨越45%，色差小于0。02，对比同类手艺方案别离提拔约50%和100%，无效削减图像颜色误差，提拔色彩表示；正在外不雅方面，Star G-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0。7毫米，同时配备的Micro LED光机体积小于0。5立方厘米，正在轻薄玲珑的同时具有杰出的光学显示结果。 估值 正在AI手艺驱动下，公司深度结构的AI/AR眼镜营业无望成为公司将来新增加点，带动营收和利润双增；同时考虑美国的新关税政策，带来不确定性，对公司的影响临时较难评估。分析考虑，我们估计公司2025/2026/2027年归母净利润36。40/42。09/50。68亿元；实现每股收益1。04/1。21/1。45元，对应市盈率22。4/19。4/16。1倍。维持买入评级。 评级面对的次要风险 宏不雅市场风险、客户相对集中的风险、汇率波动风险、焦点手艺人员流失的风险、办理风险、关税政策带动供应链风险。

　　歌尔股份(002241) 焦点概念 电声器件全球龙头，充实受益AIoT成长趋向。歌尔股份成立于2001年6月，以微型声学元器件起身，2010年公司切入大客户，进入迸发式增加期，2015年，公司提出“细密零组件+智能硬件零件”计谋，构成细密零组件、智能声学零件和智能硬件产物三大产物矩阵（2024年公司三大板块营收别离占比14。9%、26。0%、56。7%），逐渐成长为电声器件全球龙头。2024年公司实现停业收入1009。54亿元(YoY+2。41%)，实现归母净利润26。65亿元(YoY+144。93%)，对应4Q24实现停业收入313。08亿元(YoY+27。13%，QoQ+6。99%)，实现归母净利润3。20亿元(YoY+63。23%，QoQ-71。45%)。 AI终端语音交互需求鞭策细密声学组件量价齐升。2024年公司智能声学零件营业实现停业收入262。96亿元(YoY+8。73%)，毛利率9。47%(YoY+2。73pct)；细密零组件营业实现营收150。51亿元(YoY+15。85%)，毛利率21。51%(YoY+1。02pct)。跟着端侧AI逐步落地，手机、PC、眼镜、玩具、音箱等形态智能终端，都将语音输入做为次要交互体例之一，对电音元件要求快速提拔，鞭策公司部门细密零组件和智能终端产物量价齐升。 智能眼镜稠密推出，公司全面结构新终端高价值量环节。据IDC统计，2024年全球VR、MR和AR设备出货量约为760万台，同比增加约12%。做为AR的衍出产品，AI眼镜异军突起，24年销量达到200万台以上。公司针对新一代终端产物充实结构，包罗声学零部件、拆卸、光机模组、衍射光波导等环节。拆卸环节公司深度绑定头部品牌，是Meta、Sony、Pico等品牌的次要供应商。零部件方面，公司正在手艺壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设想Mulan2，并参股康耐特光学结构镜片。 投资：初次笼盖，赐与“优于大市”评级。 公司深度绑定头部大客户，跟着语音成为AI终端的焦点交互体例，电声器件主要性快速提拔，我们看好公司做为电声全球龙头将受益于AIoT的成长。我们估计公司2025-2027年归母净利润32。97/37。47/41。80亿元，同比+23。7%/+13。6%/+11。6%。基于可比公司相对估值，我们赐与公司25年23-26倍PE，对应方针价25。20-28。48元，相对于公司目前股价有19%-35%溢价空间。初次笼盖，赐与“优于大市”评级。 风险提醒：智能终端需求不及预期；客户拓展不及预期；宏不雅经济下行风险。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 AI为消费电子注入成长动能，25H1公司业绩同比力着提拔。一方面，AI手艺取智妙手机等产物的融合不竭深化，带动相关高机能声学传感器和微型扬声器产物的市场需求增加，这一趋向将来无望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产物上，为公司细密零组件营业斥地新的成漫空间。另一方面，AI手艺正在终端设备侧的落地，将无望催生出更丰硕的新兴智能硬件产物形态及利用场景，成长潜力可不雅。例如以智能语音交互和拍摄识图等为次要功能点的AI智能眼镜产物的全球市场规模正在2025年上半年快速成长，新产物屡见不鲜。将来陪伴光波导、微显示、系统级封拆等手艺的进一步成熟和相关软件使用的进一步成长，AI智能眼镜和AR加强现实产物无望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、布局件等细密零组件营业的成长，为公司带来新的营业增加点。2025H1公司实现停业收入3，75。49亿元，同比增加15。65%；毛利率为13。47%。2025Q2公司实现停业收入212。45亿元，同比增加0。83%，环比增加30。0%；实现归母净利润9。48亿元，同比增加12。12%，环比增加102。20%；毛利率为14。29%。 歌尔光学&上海奥来强强结合，加强眼镜终端焦点合作力。公司取买卖相关方签订了谅解备忘录，拟由歌尔光学以向买卖对方增发股份的体例，取得买卖对方持有的舜宇奥来微纳光学（上海）无限公司取舜宇奥来微纳光电消息手艺（上海）无限公司（以下合称“上海奥来”）100%股权。上海奥来，做为舜宇光学科技部属的处置光波导、超概况器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产物营业的从体公司，正在相关范畴内同样深耕多年，具备经验丰硕的焦点手艺团队和优良的手艺合作力，并已环绕光波导器件等相关产物，正在上海等地进行了规模化的固定资产购建和相关设备投资。通过本次买卖，一方面，能够促成歌尔光学和上海奥来实现劣势互补，显著加强歌尔光学的焦点合作力，进一步巩固其正在光波导等晶圆级微纳光学器件范畴内的合作劣势。另一方面，本次歌尔光学通过增发股份的体例归并上海奥来，既能够取得上海奥来曾经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学投资所面对的资金压力，又能够帮帮歌尔光学正在相关范畴内加速构成成熟产能，抢占市场先机。本次买卖后，公司仍将是歌尔光学的第一大股东，能够将公司正在AI智能眼镜和AR加强现实范畴等零件营业范畴内的优良客户资本和项目资本，取歌尔光学正在细密光学器件范畴内的焦点合作力相连系，继续鞭策公司和歌尔光学营业的协同成长，为各方股东创制更大的价值。 投资：我们估计2025-2027年，公司营收别离为1，033。53/1，108。46/1，219。58亿元，同比别离为2。4%/7。3%/10。0%；归母净利润别离为34。01/40。58/50。91亿元，同比别离为27。6%/19。3%/25。5%；对应PE为30。7/25。7/20。5倍。考虑到公司正在声学、光学、微电子、细密制制等范畴内具有立异性合作劣势，且拓展汽车电子相关营业机遇，正在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分标的目的上取得积极的营业进展，叠加将来汽车电子取XR市场持续增加，为公司业绩增加供给空间。维持“增持”评级。 风险提醒：下逛终端市场需求不及预期风险，新手艺、新工艺、新产物无法如期财产化风险，苹果等公司产物推出进度不及预期，市场所作加剧风险；收购进展不及预期等。

　　3Q24 recovery on track； Poised to benefit from XR/TWS/gaming product launches in 2H24/FY25E。

　　歌尔股份(002241) 结论取： 得益于、AR/VR等产物的放量，公司3Q24营收环比增加近4成，同时低毛利产物的占比持续下降，公司净利润同比录得大幅增加138%。业绩向好趋向进一步明白。 瞻望将来，陪伴AI财产的成长，消费电子产物范畴送来中严沉变化。AI大模子正在AR/VR、智能家居、PC、手机范畴的使用都需要人机交互体例的持续前进。公司正在光学、声学范畴浸淫多年，将无望取AI财产同步成长。我们估计公司2024-26年可实现净利润34。9亿、44。6亿元和51。4亿元，YoY增加221%、28%和增加16%，EPS为1。02元、1。3元、1。5元，对应PE别离为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电范畴需求快速增加，公司估值有抬升空间，赐与“买入”的投资。 3Q24营收环比大增，盈利持续改善：2024年前三季度公司实现营收696。5亿元，YOY下降5。8%；实现净利润23。5亿元，YOY增加162。9%，EPS0。69元。此中，第3季度单季公司实现营收292。6亿元，YOY增加1。7%，实现净利润11。2亿元，YOY增加138。2%。公司业绩好于预期。得益于智能声学零件+智能硬件营业盈利程度改善，以及高毛利的细密零组件的营收占比提高。从毛利率来看，前三季公司分析毛利率11。4%，较上年同期提拔了3个百分点，反映低毛利智能硬件占比的下降。 AI海潮下，声学、光学范畴大有可为：陪伴AI财产成长，AIPC、手机及智能家居、智能设备进入高速增加期，人机交互的体例也将持续变化，多模态操控交互将成为趋向。因而声学范畴中高信噪比设想、空间编码等手艺需求将快速增加，不竭升级将鞭策财产规模提拔，公司做为行业龙头其从业将较着受益。 盈利预测和投资：我们估计公司2024-26年可实现净利润34。9亿、44。6亿元和51。4亿元，YoY增加221%、28%和增加16%，EPS为1。02元、1。3元、1。5元，对应PE别离为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电范畴需求快速增加，公司估值有抬升空间，赐与“买入”的投资。 风险提醒：AR/VR需求低于预期，疫情影响超预期。

　　歌尔股份(002241) Goertek’s 3Q24 revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY， exceeding previousmarket expectations。 3Q24 GPM lifted to 11。4% (-2。2 ppts QoQ/+1。2 ppts YoY)，mainly due to improving efficiency and better scale effect。 Looking into4Q24/FY25E， we expect Goertek’s earnings will continue to rebound givenimproving GPM YoY， prudent cost control and better AR/VR/gaming demandwith multiple product launches from major VR/AR players。 We raised FY24-26EEPS estimates by 0-6% to reflect 3Q24 results， better operating leverage andexpense control。 In the longer term， we believe Goertek is well-positioned tocapture opportunities in AR/VR product cycle from players such as Meta， Sony，Google， Samsung and Huawei。 Maintain BUY with new TP of RMB27。39， basedon same 25x FY25E P/E。 3Q24 above expectations on better efficiency and cost controls。 3Q24revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY， beating market expectations，mainly driven by higher utilization， efficiency improvement and prudent costcontrols。 We believe Goertek’s profitability recovery will continue into 4Q24Eand we estimate 4Q revenue/net profit will grow 36。3%/166。7% YoY，benefiting from the launch of Meta Quest 3S， AirPods 4 Series and otherARVR products。 4Q24/2025 Outlook！ Continued profitability recovery and sales growthfrom edge AI and wearable product launches。 In addition to order recoveryof AirPods (after share loss in last two years) and product cycle of AirPods 4，we think Meta’s Quest 3S and upcoming Sony PS5 Pro will boost revenuegrowth in 4Q24/1H25E。 Overall， we expect Goertek’s net profit to grow164%/30% YoY in FY24/25E。 Maintain BUY。 We think Goertek’s industry leadership and productroadmap in XR/acoustics/gaming segments will allow it to benefit fromindustry recovery and upcoming new XR/gaming console product cycle inFY24/25E。 We lifted our FY25/26E EPS estimates by 6%/6% mainly forbetter wearable product revenue and operating efficiency。 Our new TP ofRMB27。39 is based on same 25x FY25E P/E。 Maintain BUY。 Upcomingcatalysts include new XR/gaming product launches and continued marginrecovery。

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2025-10-17 14:33